滬膠強勢上行背后存隱憂

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 　　4月中旬以來的17個交易日，滬膠主力1509合約從12205元/噸開始上漲，最高漲幅達24.7%，成為2011年橡膠走“熊”以來最有力量的一次反彈。大型橡膠生產(chǎn)商擬聯(lián)合提高售價成為此次上漲的直接推動力，筆者認為，超過半年的低價盤整已然損害到生產(chǎn)商的利益，他們聯(lián)合挺價并不稀奇。不過，“天下熙熙皆為利來”，滬膠的波動率或會因較多的干預(yù)而加大。

　　事件始末

　　4月22日有消息稱，包括全球最大的天然橡膠生產(chǎn)商——詩董橡膠公司在內(nèi)的大型橡膠公司均計劃大幅上調(diào)產(chǎn)品售價。這九家來自泰國和印尼的橡膠生產(chǎn)商決定在下半年聯(lián)合上調(diào)橡膠售價，并拋棄緊盯SICOM指標(biāo)膠價的定價系統(tǒng)，不再向該交易所交割橡膠。此外，詩董方面表示，如果此前宣布的措施不能提升橡膠價格，那么公司計劃將橡膠產(chǎn)出再削減10%，相當(dāng)于減產(chǎn)10萬噸。

　　4月28日印尼官方消息稱，印尼橡膠協(xié)會向印尼商務(wù)部正式寄送了旗下六家加工廠會員中止向貿(mào)易商銷售貨物的函件，涉及年橡膠加工能力225.4萬噸，占印尼年產(chǎn)量的73%。

　　去年四季度以來，膠價超過6個月維持低位區(qū)間振蕩態(tài)勢，“熊”市末期特征使得原料端價格呈現(xiàn)明顯的抗跌性，從上到下的價格節(jié)節(jié)倒掛，盤面進口利潤持續(xù)為負。以詩董、泰橡、海膠、中化、GMG、Halyson六家上市公司為代表的大型生產(chǎn)商，去年四季度和今年一季度的財報均顯示出嚴(yán)重虧損。小型加工企業(yè)的生存狀況只會更差。

　　在橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易中，多數(shù)大型輪胎制造商為保證采購數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)定性，采用長期定價，以SICOM近月合約價格為基礎(chǔ)，加上一定升貼水，決定其下個月發(fā)貨的合同價格。因此，加工商利潤被大幅壓縮后，自然急于擺脫當(dāng)前全球天然橡膠長約定價的SICOM基準(zhǔn)。

　　后續(xù)影響

　　泰國和印尼的橡膠生產(chǎn)商聯(lián)合上調(diào)銷售報價，短期內(nèi)確實能抬升期現(xiàn)貨價格，且可能對中國市場的貿(mào)易格局產(chǎn)生一定影響，后續(xù)貿(mào)易商的操作會變得更為謹慎。

　　不過，聯(lián)合挺價行為在持續(xù)支撐膠價方面，面臨著諸多考驗。

　　其一，5月以后新的割膠季即將來臨，膠價反彈到一定高度后，聯(lián)合挺價的工廠內(nèi)部難保不會出現(xiàn)搶先出貨占領(lǐng)市場份額的現(xiàn)象。且新膠上市前的相對高價無疑為泰國政府消化30余萬噸庫存提供了有利時機。

　　其二，國內(nèi)下游全鋼胎和半鋼胎企業(yè)開工負荷已經(jīng)回升到位，下游小旺季也基本結(jié)束，開工繼續(xù)回升的力度較弱，且后續(xù)可能再次面臨消耗輪胎庫存的問題。因此，即便上游貨源確實緊張（部分貿(mào)易商反映外盤煙片貨源稀少，美元標(biāo)膠價格上漲迅速），面對生產(chǎn)商的聯(lián)合挺價，貿(mào)易商的采購積極性也會受限。說到底，市場結(jié)構(gòu)仍對買方有利。

　　另外，從筆者在云南產(chǎn)區(qū)的調(diào)研情況來看，割膠開始的時間比往年延遲了一到兩周，膠農(nóng)對后市預(yù)期悲觀，膠水的供應(yīng)量卻明顯增加，客觀上增加了滬膠標(biāo)的全鮮乳膠的原料供應(yīng)。保值需求的增加也會拖累盤面走勢。

　　綜合來看，橡膠價格在經(jīng)歷四年多的下跌后，進入“熊”市后半段，從種植到加工，再到貿(mào)易環(huán)節(jié)，都是傷痕累累。市場規(guī)律并不會因此變得“仁慈”，參與者從自身利益出發(fā)，任何行為都是合情合理的。但是，價格走勢終要回歸供需層面。在明確轉(zhuǎn)勢的信號出現(xiàn)前，市場的諸多干預(yù)措施只是在加大價格波動率。