玲瓏輪胎(601966)調(diào)研簡報(bào)：看好公司長期投資價(jià)值 四大核心競爭力值得關(guān)注

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 事件：近期，我們對公司進(jìn)行了調(diào)研。

　　公司是國內(nèi)前三的輪胎企業(yè)，輪胎需求和公司產(chǎn)能仍處于增長階段。公司是國內(nèi)輪胎行業(yè)前三（按照2016 年中國輪胎企業(yè)銷售收入排名），目前公司產(chǎn)能5676 萬條，其中半鋼子午胎4700 萬條，全鋼子午胎876 萬條，斜交胎100 萬條，公司計(jì)劃到2020 年產(chǎn)能達(dá)到8000 萬條。目前輪胎需求仍隨著汽車保有量和銷量的增長而增長。

　　全球化布局、高端化配套能力、科技創(chuàng)新和品牌力構(gòu)成公司核心競爭力。（1）公司積極實(shí)踐生產(chǎn)基地布局的“3+3”戰(zhàn)略，另外，公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研發(fā)機(jī)構(gòu)，有利于全面掌握并汲取輪胎行業(yè)前沿科技。（2）公司目前為國內(nèi)外60 多家整車廠提供配套，并成為國內(nèi)唯一一家同時(shí)通過通用、福特等跨國汽車廠商供應(yīng)商評審的企業(yè)。（3）公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心、博士后工作站、院士工作站，建成國內(nèi)輪胎行業(yè)第一家室內(nèi)噪聲實(shí)驗(yàn)室、滾動(dòng)阻力實(shí)驗(yàn)室，“低斷面抗?jié)窕�低噪音超高性�?/span>子午線輪胎”獲得國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，“節(jié)油輪胎用高性能橡膠納米復(fù)合材料的設(shè)計(jì)及制備關(guān)鍵技術(shù)”榮獲國家科技發(fā)明二等獎(jiǎng)。公司還聯(lián)合多家科研機(jī)構(gòu)發(fā)起成立“蒲公英橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，開展蒲公英乳膠代替天然橡膠的系列研究，并建成蒲公英輪胎第一條噸級生產(chǎn)線。（4）公司從品牌形象店打造、軟硬廣告投放、自媒體平臺(tái)建設(shè)以及體育營銷多維度致力于品牌打造。2017 年，“玲瓏”品牌以305.62億元的品牌價(jià)值連續(xù)十三年入榜《中國500 最具價(jià)值品牌》，品牌價(jià)值同比增加50 多億元。

　　公司未來發(fā)展預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)健。由于公司實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)策略，公司的產(chǎn)能投放將隨著需求增長而增長，并不存在大量閑置產(chǎn)能。資金端方面，公司通過可轉(zhuǎn)債等形式獲得較低成本的資金，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)中等水平，我們判斷公司未來發(fā)展仍將保持穩(wěn)健。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.85 元、1.15 元、1.84 元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速29.76%，目前申萬行業(yè)指數(shù)中三級分類的輪胎行業(yè)市盈率為32 倍，我們給予公司2017 年32 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)27.20元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。