輪胎行業專題報告:攪局全球輪胎行業,優勢企業正尋求突破

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 投資要點:

輪胎平穩增長,短期面臨成本壓力

1)國內汽車輪胎產量由2004年的2.1億條增至2014年的5.62億條,年均復合增長率約為10.34%,增長平穩,汽車消費與物流為主要推動力。2)目前世界上約75%的輪胎通過替換市場銷售,約25%的輪胎直接向各大整車廠商銷售。因此,輪胎行業屬于弱周期行業,考慮到國內汽車保有量保持較快增長,我們預計,國內輪胎產銷將保持平穩增長。3)近兩年輪胎出口占比持續提升,出口成為輪胎企業消化產能,改善經營困境,擴大市場份額的重要手段之一。4)近幾年國內輪胎行業正淘汰出清低端產能以減小經營壓力;同時,在主動去庫存及下游需求好轉帶動下輪胎企業庫存下降明顯,開工率上升約7-10個百分點。成本端,從供需、庫存及匯率因素來看,中長期天膠及合成膠價格大幅上漲的持續性概率較小,但根據替代關系與春節前廠家補庫需求,我們預計短期天膠價格仍存在上漲的可能,漲幅或不大。經研究比較發現,輪胎毛利率極值反向滯后天膠價格極值1-2個季度。因此,我們推導,這輪從年初以來的天膠與合成膠價格暴漲將使下游輪胎企業在未來1-2個季度內的利潤率水平承受較大壓力。

積極應對輪胎“雙反”,先布局者有優勢

1)我國輪胎產業從2008年以來持續遭到歐美等主要國家“雙反”影響,導致出口波動較大。為應對“雙反”影響,國內輪胎企業,一方面積極在東南亞天膠主產區建立生產基地,不僅可以規避美國針對我國輪胎的“雙反”影響,也能夠縮短天膠原料的供應半徑,降低運輸費用,提升企業經營業績與抗政策風險能力,如玲瓏、賽輪金宇等;另一方面,國內輪胎企業積極開拓非“雙反”國家市場,從而盡可能降低美國等國家“雙反”對我國輪胎出口帶來的影響。目前來看,這些措施已經有成效。我們認為,目前國內全鋼胎性價比優勢已比較明顯,半鋼胎在中低端售后市場性價比優勢明顯。隨著全球輪胎產業正向東南亞等發展中國家轉移,實力不斷提升的國內輪胎企業有望迎來發展良機。

國內輪胎行業未來發展機會及相應標的

1)輪胎屬于成熟產業,行業結構比較穩定,普利司通、米其林和固特異牢牢占據第一梯度。我們認為,國內輪胎企業要想擺脫當下經營困境,破壞全球輪胎穩定的供應格局,在中長期成長方面實現質的飛躍,需做以下工作:首先,加大技術研發投入,在綠色節能輪胎、智能輪胎等領域實現突破,提升產品競爭力,塑造品牌,從而實現進口替代,以性價比優勢搶占國內半鋼胎中高端配套份額;其次,布局海外市場,縮短供應鏈條,以高性價比優勢打開海外市場,提升全球市場份額;最后,改善內部管理效率,通過提升品牌力實現盈利水平的持續改善。2)根據以上分析,我們篩選出未來具備發展潛力的標的:玲瓏輪胎、賽輪金宇、三角輪胎。