陽谷華泰:橡膠助劑高景氣下業(yè)績大幅增長

 

    三季報業(yè)績預告超市場預期。

 

    橡膠助劑高景氣下業(yè)績大幅增長:16年以來國家對環(huán)保監(jiān)管的力度持續(xù)嚴厲,橡膠助劑行業(yè)作為重污染化工行業(yè)面臨的環(huán)保政策持續(xù)收緊,部分企業(yè)因環(huán)保或安全等原因出現(xiàn)停產、減產的情況,并將逐步退出市場,供應收縮下橡膠助劑行業(yè)景氣整體向上,公司在環(huán)保上的長期投入得到回報,防焦劑、促進劑、不溶性硫黃、均勻劑等品種均出現(xiàn)供不應求的局面,部分產品量價齊增,根據公司測算前三季度公司主營業(yè)務收入同比增長約35%,銷售的增長帶來公司產品單位生產成本降低,因此公司整體盈利能力明顯提升。

 

    產能擴大和新產品突破帶來持續(xù)增長動力:根據公告,公司擬投入3.47億元建設高性能橡膠助劑生產項目,總工期擬定為36個月,包括:第一期年產2萬噸不溶性硫黃一期建設項目;第二期年產2萬噸不溶性硫黃二期建設項目;第三期:年產1.5萬噸促進劑M和年產1萬噸促進劑NS建設項目。根據CEIC,不溶性硫磺全球需求超過30萬噸,弗萊克斯(18萬噸)日本四國(3萬噸)長期霸占,壁壘高利潤厚。

 

    國內需求為11萬噸左右,國內產品性能指標參差不起,無法滿足大多數(shù)輪胎廠商對高性能不溶性硫黃產品的指標要求,因此產品依然高度依賴進口。公司現(xiàn)已逐步實現(xiàn)不溶性硫磺量產,預計16年實現(xiàn)銷售8000噸,此次新增2萬噸高性能不溶性硫磺可充分緩解國內目前進口依存度高的狀況,實現(xiàn)進口替代。目前不溶性硫磺產品售價1.2萬元噸凈利3000元,保守預計今明年分別貢獻2400萬和4000萬以上的利潤。促進劑M和NS生產采用清潔生產工藝,環(huán)保優(yōu)勢明顯,而且成本同傳統(tǒng)工藝相比可降低10%,因此該項目既增強了產品市場競爭力,又具有良好的經濟效益和環(huán)境效益。

 

    環(huán)保形勢趨嚴,有望帶來持續(xù)的供給端沖擊:今年以來化工領域環(huán)保事件不斷,壓力持續(xù)加大。橡膠助劑領域長期存在部分中小型企業(yè)其環(huán)保或存在一定的問題,而最新了解中央環(huán)保督察組日前在河南發(fā)現(xiàn)了國內防焦劑的第二大供應商湯陰永新化學存在違反環(huán)評批復擅自試生產的環(huán)保問題,目前已勒令停產。湯陰永新有5000噸防焦劑產能,占全球供給的15%,且作為老牌防焦劑企業(yè)其直達國內外核心客戶,此次影響較大,且考慮到環(huán)評批復時間長(目前很多化工領域的環(huán)評需要1年-1年半時間),因此我們判斷可能會有較長時間的停產。此外未來中央環(huán)保組即將進駐山東,山東是國內輪胎、橡膠助劑的主產地(占全國的比例超過50%),且中小企業(yè)偏多,我們判斷后續(xù)環(huán)保事件將持續(xù)發(fā)酵,同時看好橡膠助劑價格在供給端沖擊下持續(xù)走高。

 

    橡膠助劑景氣底部向上,公司產品價格彈性大:經過2-3年的底部過程,橡膠助劑供給端除公司外無新上產能(環(huán)保壁壘越來越高),同時需求端疊加輪胎銷量的提升,導致上半年橡膠助劑價格小幅走高(防焦劑3萬元/噸,促進劑2.55萬元/噸,年初至今都有10-20%以上的走高)。根據我們目前的測算公司動態(tài)盈利已經達到約1500-2000萬/月,且在市場供不應求的情況下未來有較大的提升空間。目前公司防焦劑產能2萬噸,促進劑3萬噸,作為橡膠助劑類的產品其下游需求剛性,一旦出現(xiàn)供給缺口價格彈性很大(如防焦劑和促進劑歷史上曾達到6萬元/噸和4萬元/噸)。

 

    攜手硅谷天堂,期待外延并購取得突破:公司此前公告與硅谷天堂進行合作,尋求并購整合發(fā)展。公司在主業(yè)茁壯發(fā)展的同時,積極尋求產業(yè)整合機會,而硅谷天堂以其豐富的實踐經驗為公司實施國內外產業(yè)并購和整合的思路進行梳理,在全球范圍內為公司尋找優(yōu)質并購標的,進一步提升公司產業(yè)運作效率,抓住行業(yè)整合機會積極做大做強,全面提升公司整體競爭實力。

 

    投資建議:我們認為公司目前處于三個向上的趨勢中,第一橡膠助劑行業(yè)在底部供需匹配調整后盈利景氣回升(如今年上半年),第二環(huán)保端供給側沖擊大概率將持續(xù)(近期開始),第三新增產能和新產品投放帶來持續(xù)的增量業(yè)績,同時未來外延并購整合可能會帶來盈利和估值的向上重估。我們預計公司16-18年的EPS分別為0.56、0.73和0.94元,17-18年復合增速30-40%以上,目前估值對應16年約30倍。維持買入-A評級,目標價25元。

 

    風險提示:環(huán)保政策低于預期,產品價格漲幅不達預期等