陽(yáng)谷華泰首次覆蓋報(bào)告:橡膠助劑領(lǐng)跑者,蓄勢(shì)騰飛

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 　　公司是國(guó)內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)跑者。陽(yáng)谷華泰主要從事橡膠助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為廣泛應(yīng)用于輪胎、膠管、膠帶等行業(yè)的防焦劑、促進(jìn)劑、不溶性硫黃、微晶石蠟、膠母粒等。公司防焦劑全球市場(chǎng)占有率超過60%,促進(jìn)劑獨(dú)創(chuàng)清潔生產(chǎn)工藝,近年來(lái)受益于促進(jìn)劑產(chǎn)能利用率提升,新品種不溶性硫黃、微晶石蠟、膠母粒等持續(xù)放量,同時(shí)環(huán)保高壓下主導(dǎo)產(chǎn)品提價(jià),公司業(yè)績(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

　　橡膠助劑需求未來(lái)處于平穩(wěn)增長(zhǎng)期。橡膠助劑是輪胎工業(yè)中的重要原料,70%的橡膠助劑用于輪胎生產(chǎn),橡膠助劑的需求量與汽車保有量和汽車產(chǎn)銷量密切相關(guān)。2017年,我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到2901.54萬(wàn)輛和2887.89萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.19%和3.04%。隨著全球汽車保有量的增加,輪胎替換市場(chǎng)遠(yuǎn)大于原配市場(chǎng),約占輪胎銷售額的3/4,因此,即使在經(jīng)濟(jì)低迷、新車銷量銳減的時(shí)候,輪胎也具有較為穩(wěn)定的需求。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)橡膠助劑需求量將保持6%左右的增長(zhǎng)率。

　　環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),橡膠助劑供應(yīng)趨緊。我國(guó)橡膠助劑產(chǎn)能主要集中在山東、河南、江蘇、河北、天津、內(nèi)蒙等地區(qū),多數(shù)區(qū)域均屬于京津冀及周邊“2+26”城市大氣污染防治強(qiáng)化督查區(qū)域,在安全環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格、產(chǎn)品升級(jí)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素驅(qū)動(dòng)下,部分環(huán)保及技術(shù)更新不達(dá)標(biāo)、資金實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)、關(guān)停、破產(chǎn)情況,導(dǎo)致部分企業(yè)開工率不足,產(chǎn)品供貨緊張。2017年1-11月,我國(guó)橡膠助劑產(chǎn)量為113.4萬(wàn)噸,同比微降0.7%,出口34.7萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.2%,其中促進(jìn)劑產(chǎn)量38.4萬(wàn)噸,同比下降0.6%,雖然產(chǎn)量下降幅度不大,但考慮到出口大增,同時(shí)需求方面汽車產(chǎn)銷仍以約3%的速度增長(zhǎng),產(chǎn)品供給緊張局面可想而知。2017年下半年以來(lái),防焦劑價(jià)格從3萬(wàn)元/噸上漲到4.1萬(wàn)元/噸,漲幅達(dá)到36.7%,促進(jìn)劑NS價(jià)格從3.05萬(wàn)元/噸上漲到4.1萬(wàn)元/噸,漲幅達(dá)到34.4%。

　　借力配股項(xiàng)目,優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品有望再騰飛。2017年11月,公司配股申請(qǐng)審核通過,此次募集資金總額不超過人民幣73488萬(wàn)元,其中擬投入高性能橡膠助劑生產(chǎn)項(xiàng)目31488.54萬(wàn)元,補(bǔ)充流動(dòng)資金42000萬(wàn)元。高性能橡膠助劑生產(chǎn)項(xiàng)目均采用新型清潔生產(chǎn)工藝,主要包括年產(chǎn)2萬(wàn)噸不溶性硫黃、年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸促進(jìn)劑M以及年產(chǎn)1萬(wàn)噸促進(jìn)劑NS。項(xiàng)目建成后,有望進(jìn)一步提高公司的市場(chǎng)份額。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):暫不考慮配股帶來(lái)的影響,我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為16.21億、19.87億和22.45億,歸母凈利潤(rùn)分別為2.14億、3.19億和3.42億,EPS(攤薄)分別為0.74、1.10和1.18元。估值方面采用相對(duì)估值法,可比公司的2017年平均預(yù)測(cè)市盈率為27倍,按照27倍的PE估值以及公司2017年0.74元的EPS,合理估值為19.98元,參考2018年1月18日的收盤價(jià)14.38元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。