彤程新材(603650)：做強(qiáng)酚醛樹脂橡膠助劑主業(yè) 電子材料、可降解材料兩翼齊飛

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 企業(yè)動(dòng)態(tài)】

事件：公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過99,453 萬元，用于10 萬噸/年可生物降解材料項(xiàng)目（一期）、60000t/a 橡膠助劑擴(kuò)建項(xiàng)目、新型高效加氫裂化催化劑生產(chǎn)及功能型樹脂中試裝置項(xiàng)目、烯烴擴(kuò)能改造項(xiàng)目、擴(kuò)建存儲(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、研發(fā)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目等六大項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

主要觀點(diǎn)：

1.酚醛樹脂募投產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

2019 年華奇20,000 噸橡膠助劑擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能20,000 噸。2019 年底，華奇27,000 噸橡膠助劑系列擴(kuò)建項(xiàng)目試生產(chǎn)，增加的產(chǎn)線有硫化樹脂、間苯二酚甲醛樹脂、苯酚甲醛改性補(bǔ)強(qiáng)樹脂。集團(tuán)酚醛樹脂及各類加工助劑總產(chǎn)能將增加至105,000 噸，高純對(duì)叔丁基苯酚產(chǎn)能15,000 噸。特種橡膠助劑2017-2019 年產(chǎn)量分別為7.46、7.94、9.49 萬噸，我國市場(chǎng)占有率從23.53%、24.08%、25.7%，持續(xù)提升。

在膠粘劑領(lǐng)域，針對(duì)現(xiàn)有的硫化樹脂、烷基酚增粘樹脂依托生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，在環(huán)保及降低VOC 等技術(shù)領(lǐng)域完成了開發(fā)，在客戶端得到了認(rèn)可，擴(kuò)大了在該領(lǐng)域的應(yīng)用。在復(fù)合材料領(lǐng)域，通過與外部的合作開發(fā)，完成了高鐵車廂用復(fù)合材料基體酚醛樹脂的開發(fā)，將在2020年形成銷售。

2.內(nèi)生與外延并列，逐步進(jìn)入電子化學(xué)品領(lǐng)域

公司積極開拓酚醛樹脂的高端應(yīng)用，針對(duì)電子材料領(lǐng)域，自主開發(fā)電子級(jí)酚醛樹脂，在光刻膠、環(huán)氧塑封料、覆銅板均有布局。光刻膠、EMC、高檔覆銅板方面的相關(guān)樹脂產(chǎn)品已經(jīng)在客戶端開展性能評(píng)價(jià)。

公司對(duì)外投資包括中策橡膠（輪胎）、北京石墨烯研究院、江蘇先諾新材（高性能聚酰亞胺）等新材料公司。公司通過內(nèi)涵式增長和外延式發(fā)展，有步驟、分層次地進(jìn)入電子化學(xué)品相關(guān)領(lǐng)域。

3.攜手巴斯夫建設(shè)10 萬噸PBAT 可降解塑料生產(chǎn)基地

可降解塑料作為應(yīng)對(duì)塑料污染最有力的解決方案，在工業(yè)堆肥情況下，基本上全部轉(zhuǎn)化為二氧化碳，水和有機(jī)質(zhì)，并且其堆肥產(chǎn)物對(duì)環(huán)境和動(dòng)植物完全沒有危害。2019 年P(guān)BAT 全球產(chǎn)能大約在25 萬噸，主要分布在歐洲和中國。隨著國家提出進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見和各地政府頒布的解決白色污染的若干政策，生物可降解市場(chǎng)有望快速發(fā)展，預(yù)計(jì)將以每年15%左右的速度增長。公司依托國際先進(jìn)技術(shù)，探究和優(yōu)化生物可降解聚酯PBAT 生產(chǎn)工藝，積極開展加工配方的開發(fā)。公司與北京工商大學(xué)成立生物可降解材料聯(lián)合開發(fā)中心。公司近期公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集9.945 億投資于10 萬噸可降解生物材料項(xiàng)目一期、6 萬噸橡膠助劑擴(kuò)建、新型高效加氫裂解催化劑、烯烴擴(kuò)能改造項(xiàng)目等。新工廠計(jì)劃將于2022 年投產(chǎn)，供應(yīng)全球生物聚合物市場(chǎng)，市場(chǎng)空間巨大。

4、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為4.19 億元、5.08 億元、5.93 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 29.1X、24X、20.6X。

考慮公司鞏固酚醛橡膠樹脂主業(yè)，積極擴(kuò)展電子材料領(lǐng)域，建設(shè)布局PBAT 可降解塑料工廠，未來成長空間大，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，擬建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期